獨占事業就值得投資！？因為「這個」讓高鐵(2633)營運充滿壓力

2016/10/27 台灣高鐵2633 正式掛牌上市，而高鐵為一特許產業，且為國內之只此一家別無分號的獨占事業！

立即引來許多投資朋友關注，因為國內許多”特許”產業、”獨占寡占”事業，大多是不錯的存股標的！

如：電信（中華電）、發電（台汽電）、天然氣（大台北）、儲油（匯僑）等等。

因此會對這擁有”唯一”的高鐵產生興趣也是無可厚非！

但高鐵最熱門的還不只這上市的新聞，還有在去年鬧出破產的消息、以及為了通過上市審查所做的財改案，引起市場一片討論！

網路上有許多此事件的高鐵文章，有興趣的投資朋友就自行查閱！

阿豹這邊僅就本文主題的”無形資產”來討論高鐵是否擁有價值投資的”價值”吧～

因為高鐵是靠政府的”特許經營權”來營運，因此這個特許經營權就是高鐵的資產，而此項目記在資產負債表中的無形資產項下！

然而高鐵令人擔憂的是，這筆無形資產達4000多億、佔其總資產超過9成！

高達4335億的無形資產佔高鐵總資產超過9成

而這無形資產就是當初高鐵建設運輸設備與土地的成本（運輸設備與土地為政府特許給高鐵，高鐵經營的是向乘客收費的權利也就是”運量”，並在合約到期之後，將這些設備與土地無償歸還給政府。因此這些設備土地對民營的高鐵公司來說，才會是”無形資產”！）

無形資產如同有形資產一樣，都必須每年認列成本的分攤！

只是名稱不同，有形資產就是大家熟知的”折舊”；而無形資產則是稱為”攤銷”

而最初高鐵與政府簽訂35年的特許權，但因攤銷金額過高造成資金壓力因此在104年底將特許年限延長為70年！

圖一為104年上半年因特許35年，因此採運量百分比法認列攤銷；圖二為今年上半年，因拉長年限至70年，因此改回採直線法認列攤銷

因為特許權年限的拉長，降低了每年的攤銷費用，因此讓高鐵拉高了毛利率，使最後的獲利得以較為穩定！（但這僅是財務操作上的變化，實際上並不會增加現金的收入）

因為特許權的改變使攤銷金額減少，因此營業成本有明顯的下降，帶動毛利率的上升(37.75%)。進而產生獲利！

不過因為這僅是財務操作的改變，減少了現金流量表上的回沖，因此這獲利上升並不會帶來現金的增加！

如果未來所繳出來的營收與獲利也如同今年的水平，那其每年的EPS可能就都是1元左右的水準了！

（看104上半與105上半營收幾乎一樣，而獲利的改變僅是因為年限的拉長！所以如果年限不再增加，那高鐵的未來獲利應該就會都幾乎一樣了…除非台灣人民每年都會增加人數或次數搭高鐵－增加運量；不然就是拉高票價－增加營收。但如果反過來說，當乘客減少、票價下降，那在攤銷費用不變的情況下，就很有可能因為過高的攤銷費用而陷入虧損！）

至於其可能性如何就讓有興趣的投資朋友自行評估了！

但如果是在不變的情況下，已目前上市的蜜月行情價格來看，可能已經充分反映其價值了！

簡單來說高鐵可以說是一個賺錢的行業無誤，但因為民間經營有其財務上的困難，所以就投資的價值來說就會變得不那麼吸引人了！

以上圖片來源為高鐵財務報告書、公開資訊觀測站！

而分析皆為阿豹個人觀點分享，僅供參考，無推薦投資朋友買賣，投資應審慎評估！