哈囉～大家好～我是阿豹～
真的好久好久沒有在部落格更新個股研究的文章給各位同學啦～
會想要寫這篇文章主要是因為今年股市的波動真的非常大，
所以我在去年底跨年期間寫的粉絲團貼文中就有提到，
今年我會採取比較偏防守的策略，除了多買些避險資產以外，
在個股的選擇方面，我也會把高基期的股票都轉換成：
殖利率較高、股價基期低、估值也相對偏低的標的。
其中 臻鼎-KY(4958) 就是我今年布局比例蠻多的一檔股票，
不過因為臻鼎屬於鴻海旗下的子公司，比較沒那麼熱門((汗
然後在法人圈與散戶間的評價似乎也不是那麼好 XD
所以一些親友和同學，在看到臻鼎今年 2025Q1的財報公布後，
都跑來詢問阿豹的看法（順便關心一下阿豹會不會賣掉吧？XD）
後續在聊天的過程中阿豹發現，
對於其他有關注過阿豹或者參加過阿豹課程的同學，
我覺得臻鼎這個案例其實有蠻多值得分享與你彼此學習的地方，
所以我就決定把我觀察到的幾個重點寫出來，
希望可以幫助你一起從中學習到一些觀念與想法喔～
那麼我們就進入正題吧～
其實在股市中，「你以為的」常常是風險最大的地方。
近期法人圈與散戶討論中，幾乎對臻鼎看壞的理由不外乎就是：
EPS下滑、AI概念不明確、產業趨勢成長不足等等。
但當阿豹打開財報、法說會內容、以及與其他競爭對手比較後，
讓我深深感覺到，你以為的臻鼎，真的是「被低估的寶石」。
一、EPS為何下滑？財報背後的真正故事
臻鼎 2025Q1營收明明大幅成長23%，
但 EPS衰退就算了… 居然還只剩下 0.66 元！
從數據來看是真的很慘，這難道是因為整體獲利能力大幅衰退？
但這裡阿豹必須告訴你，如果只看表面，那你就真的上當了！！！
🔍 這裡不賣關子，阿豹直接破題，實際原因如下：
- 所得稅費用暴增：從財務報告書中說明可以得知，因為GloBE規則讓臻鼎受到那些設在低稅率國家的子公司影響，必須補繳所得稅，連帶造成遞延所得稅減少，讓所得稅費用比去年同期大幅增加了快 3.7億元。
- 匯率影響：去年 2024Q1有不錯的匯兌收益，但今年明顯變少，減少了將近 4.63億。（依照目前台幣匯率來看…Q2應該更差了@@）
- 折舊費用持續墊高： 因為持續擴廠增加資本支出，所以折舊費用比去年同期多了5.22億。
所以光以上這三項，合計就讓臻鼎的獲利對比去年同期少了 13.55億元，
如果換算成 EPS，等於減少了約 1.4元！！！
那麼如果我們假設這三項的支出都跟去年一樣的話，
這樣今年臻鼎 Q1的 EPS理論上是有機會超過 2元的！！！
而如果我們細究這這三項，基本都是屬於短期影響，
或者像匯率除非繼續有明顯的大幅波動，
不然只要改善，真的都可以算是一次性影響。
所以我們撇開這些外在不可控的因素不說，
那臻鼎的本業是否還是健康的？
我們從營收、獲利、估值來看：
- Q1營收創下歷史同期新高，代表產能稼動與產品組合與產業趨勢沒有問題。
- 阿豹第一個重視的指標就是營益率，增加至 2.63%，年增 42%。要注意！這是在折舊費用增加 5億元的情況下，年增還能 42%。代表本業成本控制能力更有效率讓獲利提升、或者產品ASP可能提高。
- 臻鼎向來都是打下半場(Q3、Q4)的公司，因為營收大幅增加就可以降低成本費用的佔比，所以獲利率都會大幅跳升！因此千萬不要以為 Q1的EPS只有 0.66元就直接乘上 4來預估整年獲利喔 @@。
- 根據阿豹的預估，我還是認為全年有機會挑戰 9元以上 EPS！這樣以 2025/6/20股價不到 100元的臻鼎來說，本益比跟殖利率都是在歷史低估值的位置了
小結：臻鼎的本業其實比去年還好，只是帳面獲利被短期費用壓低。
二、非控制權益的真相：稅後淨利居然還有分別？
如果你是習慣看財報狗上面的數據，你應該會發現，為什麼臻鼎的 2025Q1稅後淨利明明是 1,025,142千元，而用這個數字來計算 EPS將會是 1.07元，但為什麼公告出來的結果卻是 0.66元呢？
其實這是因為會計規則的關係，臻鼎的主要獲利來源是在 深圳交易所 上市的子公司 鵬鼎 ，而臻鼎持有鵬鼎的股權超過 70%，因此鵬鼎獲利只能按持股比例認列，其餘的部分就會歸屬於「非控制權益」，就不能算在臻鼎母公司獲利中。
因此如果是面對這種子公司眾多的類似跨國控股公司的財報來說，計算 EPS就必須專注在「母公司業主」裡面了～
在財報狗網站中就是「母公司業主淨利」的632,451千元，用這個來計算 EPS就會是 0.66元囉～
而臻鼎 非控制權益的占比 與去年同期相比雖然增加但差距不大，
所以非控制權益比例變高也不是造成 EPS下滑的主因！
這只能用來解釋，臻鼎被除了鵬鼎以外的其他子公司（如負責載板的”禮鼎半導體”）的虧損給拖累了。
PS：所以市場上很喜歡把臻鼎拿來跟其他載板三雄相比，但說實在，臻鼎現在的載板還處於萌芽階段，不要說營收貢獻還不到 6%，甚至連轉虧為盈都還沒 … 所以拿來比價欣興他們的漲幅是很不合理的！
回到主題，所以如果未來臻鼎想要減少非控制權益，
甚至吃更多鵬鼎的獲利貢獻的話，
其實只要能透過增資提高對鵬鼎持股比例，就可以讓這塊利潤納入更多，
不過缺點也有可能稀釋鵬鼎的獲利，但這都是未來的未知數了~
現在就當教學理解即可，不要誤判為獲利大降的主因就好 ^^
三、為何法人估值偏低？因為「產品結構單一」
臻鼎目前的最大風險以及最被法人與散戶詬病的問題是什麼？
答案就是：產品過度集中在蘋果手機供應鏈。
- 雖然營收佔比中行動通訊比重有在下滑，但還是超過 60%以上。
- 其他新產品別的成長率雖然很高，但相對總營收來說貢獻還是太小。例如伺服器相關的營收佔比現階段還不到 5%，法說會有提到要超過雙位數，可能要到 2027年之後了….
- 其他像是 IC載板、AI眼鏡、人形機器人等等也都是一樣情況 …
- 所以現在的臻鼎，其實還是「AI夢想，蘋果現實」
這也使得法人在給估值時相對保守，也導致臻鼎股價總是高不起來。
✅ 所以現階段的臻鼎，其實本質還是「一家高度依賴蘋果手機的PCB廠」
四、但別忘了，One ZDT臻鼎擁有「全套AI產品技術線」
雖然現在臻鼎的 AI伺服器營收占比不到 5%，
但先等等，別急著關掉法說會簡報，
因為臻鼎正在做的事，不只是單點突破，
而是從手機到伺服器的全場景一站式佈局。
這也是臻鼎喊出「One ZDT」概念的關鍵——
它不是口號，而是實際的供應鏈整合能力。
從技術面來看，臻鼎幾乎囊括所有 AI 應用可能用到的 PCB 板型：
- FPC / HDI / SLP / Module：主攻 AI 手機、AR/VR、車用控制器、智慧穿戴
- Mini LED：應用在高階顯示模組與頭戴裝置
- FCCSP（BT基板）：對應 AI 晶片的封裝需求
- FCBGA（ABF載板）：關鍵用於雲端伺服器與高速運算
不只種類多，臻鼎更有跨地區的生產彈性與戰略佈局，
這在現在地緣政治緊張的環境下也會有幫助
📌 換句話說：無論未來AI落地在手機端、車端還是雲端，
只要客戶一聲令下，臻鼎就能從頭到尾打包出貨，像在全聯買東西一樣方便～
這種「全產品線+跨國產能+設計整合」的模式，
不只是賣板子，而是在賣解決方案。
這種方式特別是在現在AI時代，產品更迭非常快速的時期 …
阿豹認為這可能會是關鍵的護城河能力，
因為如果品牌客戶想要在與別人競爭中搶得先機，
就必須縮短開發時程、降低不同供應鏈合作的風險
這對品牌客戶來說，就是時間與信任的價值。
這也是為什麼，即便臻鼎短期獲利受壓，阿豹仍然看好未來的原因！
未來這種PCB一站式的能力、
還有對技術要求越來越輕薄、高頻高速的條件，
可能都不是其他小廠可以輕易複製的了！
五、還有一張被忽視的底牌：鵬鼎的市值並未完全反映在臻鼎股價中
目前鵬鼎市值為 700億人民幣（約接近3,000億台幣），而臻鼎持股約 70%，換算起來臻鼎的持有市值就超過 2000億台幣！
但你知道嗎？臻鼎自己的市值才 900多億台幣！
也就是說，如果你今天超級霹靂無敵有錢，而且可以無視股權買進，
那麼你可以在台股中花 900多億台幣把臻鼎全部買下來，
然後把在深圳上市的子公司鵬鼎用 2000多億台幣賣掉，
這樣不僅讓你淨賺了 超過1000億台幣，
臻鼎除了鵬鼎以外的子公司還有廠房通通都還在你的手上，
還可以繼續幫你賺錢 ^^
雖然市場對於這種持有子公司市值的估算不見得都會反應，
但這種價值錯置，如果未來能重新被市場發現，
比如臻鼎的 AI布局有新的明顯發展，
那市場可能就會連同這部分的持股市值，去重新估算臻鼎的價值了！
🐆 結論：臻鼎絕對不是一檔不會漲的股票，而是一檔你還沒看懂的公司
臻鼎不是現在市場熱愛的 AI明星股，
甚至可以說現在還是蘋果的打工仔 QQ
（今年就是看 Iphone17的換機潮是否會如期出現了～）
但它在做的，是你沒注意到的產業底層佈局。
- 轉型已經布局 10 年
- 高階產能逐步開出（預計2026～2027放量）
- 技術線完整，產線彈性足
這就像你看到一個大學生月薪只有28K，
但你沒發現他晚上在念 AI博士班，而且正在寫論文準備發表。
📌 所以很多時候，股價反應的反而其實只是現在（冷門低估股）！
而我們投資看的是未來產業趨勢，
在沒人要的時候布局，才有辦法創造超額報酬 ^^
而臻鼎，正是那個還沒上舞台的未來之星～
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